科创板的三大推翻

admin 3个月前 (07-23) 财经 39 0

科创板的三大推翻

2020-07-22 14:14:25 大公报作者:董登新
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分享 科创板退市制度预期给A股市场带来巨大转变,一元退市尺度最先大显神威   绝不夸张地讲,注册制改造曾经“命悬一线”、“九死一生”,但科创板横空出世,却让它瞬间成真,而且平稳落地、顺遂运行。在(科创板+注册制)推出一周年之际,我们回首曾经的历史与今天的巨变,坚定资本市场改造信心。\ 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新   “科创板+注册制”的横空出世,开启了A股市场的新征程、新时代,它极大地提升了A股市场的包容性与市场化水平,并为创新企业搭建了自己的专属舞台。   2020年7月22日,科创板注册制即将运行一周年。这一年,A股市场发生了排山倒海的转变。正是科创板注册制的市场预期,对A股市场传统理念带来了推翻性改变。   推翻之一:IPO“批文”身价大跌   在已往的核准制下,不仅IPO门槛高,而且IPO审核效率低下,IPO排队可长达两三年,尤其是IPO实质性审核犹如“选美大赛”,IPO门槛在“海选”过程中不停被人为推高,这使得IPO“批文”(行政审批)成为最稀缺资源,一文难求。因此,一些企业能拿到IPO批文,险些要花费所有精神,云云折腾下来可能仅剩半条命,为此,一些企业将获得IPO批文看作是“毕业典礼”,而不是“开学典礼”。好不容易才上市,上市就想变现走人。   在科创板注册制下,IPO审核不再是证监会审核,而是改由上交所卖力审核,证监会卖力注册。这是羁系层的自我革命,也是A股市场首次“放权”给证交所IPO审核权。在科创板注册制中明确规定,上交所IPO审核周期不跨越3个月,中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出赞成注册或者不予注册的决议。从理论上讲,一家企业的IPO申请,最短时间可在4个月内完成IPO审核及注册。IPO周期大幅缩短,极大地提高了IPO效率,极大地降低了IPO成本。这是一场IPO理念的革命,它让IPO批文变得不再稀罕,这正是注册制包容性的最主要体现。   不仅云云,科创板注册制首创“多通道”IPO尺度,它极大地提高了A股市场的包容性,种种新业态、新产业、新模式的企业都可以找到适合自己的IPO通道,同时,它首次允许科创企业“亏损上市”,并首次允许特殊股权结构红筹企业IPO,这是制度的创新,更是对高科技企业的包容与支持。   推翻之二:垃圾股“壳资源”分文不值   在已往的核准制下,由于IPO门槛高、IPO效率低下、IPO成本昂贵,IPO“批文”一文难求,因此,许多企业(包罗一些皮包公司)为了规避排队成本和核准制风险,它们不愿走IPO大门,而是通过在二级市场购置垃圾股的“壳”,然后堂而皇之地走后门“买壳上市”。这是一种制度博弈与制度套利。   正是在这些企业及皮包公司买壳上市的树模效应下,大量机构及牛散率领小散也介入到炒壳、赌壳的游戏中来,甚至泛起了“越垃圾越暴炒”的疯狂情景。这使得股价信号被严重扭曲,大量垃圾股股价远高于工农中建四大国有银行股价,每逢牛市,5元以下股票全线消逝;即便熊市,一些垃圾股也被炒至一二十元,股民甚至不允许一元股、两元股的存在。   然而,一年前科创板+注册制落地实行,IPO门槛降低,IPO周期缩短,IPO变得越来越低成本、高效率,IPO批文不再稀缺,买壳上市已变得毫无价值,垃圾股的“壳”资源也变得分文不值,炒壳、赌壳成为笑话,于是,垃圾股的股价瞬间回归正常,一元股、两元股有序排队,即便泛起毛股,再也无人问津。只有A股股价信号恢复正常,股市资源配置功效才气有用发挥作用。   推翻之三:“一元退市”尺度大显神威   早在2012年,A股退市制度首次引入了“一元退市”尺度,但在随后的七年间,它却一直只是一个制度铺排。在核准制时代,由于“IPO难”,以是“退市更难”。买壳上市不允许垃圾股退市,进而垃圾股成为抢手货,甚至越垃圾越暴炒,这使得僵尸企业无法有尊严地退市。已往许多超级垃圾股“死不退市”,它们大玩财务报表游戏,最常见的手法就是“两年巨亏、一年微利”,云云回圈,规避“暂停上市”;固然,也有一些垃圾股在“暂停上市”与“恢复上市”之间往返折腾,云云低劣的退市效率,毫无威慑性可言。正因云云,中国股市在已往28年(1990至2018)时代,总计只有54家A股公司被强制退市,年均退市不到2家。这表明,在核准制时代A股基本上只进不出,退市制度形同虚设,毫无意义。   直至2019年上半年,科创板退市制度首次公布,它不仅设置了多通道、高效率的退市尺度,而且更为主要的是,它首次废除了“暂停上市”,首次废除了“恢复上市”,首次废除了“重新上市”。退市制度的“三废”改造,有用斩断了旧退市制度留给僵尸企业的狗急跳墙及投资者火中取栗的荣幸,进而让垃圾股及僵尸企业无路可逃,快速退市成为唯一选择。这就是退市威慑与退市效率。   一年来,科创板退市制度预期已给A股市场带来了巨大转变,一元退市尺度最先大显神威。我们知道,2018年仅有6只股票强制退市,2018年10月*ST中弘(000979)不幸成为了A股市场首只“一元退市”股票。2019年沪深两市共有12只股票强制退市(10只A股,2只B股),整年强制退市股票数目相当于2018年的两倍,其中,有跨越一半的强制退市是通过投资者用脚投票被“一元退市”尺度赶出市场的。更有意思的是,2019年首次泛起了退市“常年化”征象。已往垃圾股退市一样平常主要集中在年报披露完毕后的5月份,而2019年从5月至12月时代每月都有垃圾股退市,这就是“一元退市”尺度的高效与神奇!   一元退市尺度是“市场化”水平最高的退市尺度,它是投资者“用脚投票”的效果。一个垃圾股或僵尸企业是否应该退市?它将话语权及决议权完全交给投资者,这是对市场和投资者的尊重与信托。因此,通常通过投资者“用脚投票”、被一元退市尺度赶出股市的股票,不需要任何理由和注释,无论是上市公司、控股股东、现实控制人,它们都心服口服,无话可说。这就是市场化水平最高、退市效率最高、而且最有威慑力的一元退市尺度。   2020年上半年,沪深两市累计已有14家公司被终止上市,已跨越2019年整年的强制退市数目;其中,一元退市的公司就有9家,一元退市已成为最受市场青睐的、“主流”退市尺度。这是市场化的气力,正是一元退市尺度大显神威,ST股及*ST股已无人问津,投资者已懂得用脚投票,“跑得快”成为一种全新的游戏规则,A股股价信号最先恢复正常。   总而言之,若是没有科创板+注册制的落地实行,A股市场预期就不会改变,上述三大市场转变也不会发生。这是科创板的乐成,也是注册制的乐成,为此,我们期望注册制改造能够尽快地笼罩整个A股市场,让中国股市的明天加倍美妙! 责任编辑:陈梦瑶
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